界面新闻记者|陈慧东

5月29日，国内开通鞋履制造领域的龙头企业——广东龙行宇宙科技股份有限公司（下称“龙行宇宙”）的主板IPO恳求获取受理。当作国内第二、内行第七的开通鞋履制造商，龙行宇宙为李宁、安踏、UnderArmour、阿迪达斯等国表里盛名开通品牌提供制造服务，这次IPO拟募资14.09亿元用于产能扩建、自动化升级及补充流动资金。

自2015年建设后，龙行宇宙凭借全产业链布局与头部客户绑定兑现快速彭胀，但界面新闻深度拆解招股书数据可见，这家鞋履代工巨头面对功绩增速骤降、客户高度连合、财务合规弱点等多重隐忧。

招股书高慢，放置2025年末，龙行宇宙已在内行布局26家工场，2025年开通鞋履产量约5000万双。

2023至2025年，龙行宇宙的营业收入分手为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元；归母净利润分手为2.09亿元、2.82亿元、2.58亿元。营收增速由2024年的32.7%骤降至2025年的4.4%；归母净利润同比增速也由2024年的34.93%下滑至2025年的8.51%。

龙行宇宙称，公司功绩闲散性受海外政事及经济环境、产业策略、行业竞争格局、原材料价钱波动、商场需求变化等多重表里部成分影响。

此外，界面新闻严防到，龙行宇宙的功绩发达与大客户“高度绑定”。招股书高慢，2023至2025年度，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重分手为86.74%、88.86%和86.25%。

高度绑定客户的上风是订单闲散，但在功绩闲散性、议价权等方面的弊熟察同彰着。对比华利集团（300979.SZ）、裕元集团（0551.HK）等同行，龙行宇宙的毛利率彰着较低。2023至2025年度，龙行宇宙的毛利率分手为19.10%、17.61%和18.48%；同时华利集团毛利率分手为25.59%、26.8%、21.89%；裕元集团毛利率分手为24.35%、22.76%、21.75%。

龙行宇宙这次IPO办法最高融资14.09亿元，除4亿元用于补流外，其他均干涉国表里扩产名目。其中，干涉金额最多的为印尼二厂一期自动化坐褥基地新建名目（301亿元）、越南玉乐鞋底自动化坐褥基地新建名目（2.09亿元）。

产能商量方面，印尼名目开发期为2年，建成达产后，龙行宇宙将新增年产600万双制品鞋的坐褥智商；越南名目开发期为3年，将新增3000万双各类鞋底产能；湖南站峰开通鞋底自动化坐褥线名目开发期为2年，将新增TPU（热塑性聚氨酯弹性体）产能2622.22万双及GCU（鞋底材料）产能329.30万双；东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级名目开发期为1年，将扩增240万双开通鞋履产能。

也即是说，上述名目达产后，龙行宇宙的鞋类产能将增至5840万双，还将新增3000万双各类鞋底产能和其他各类材料产能。

不外，龙行宇宙也坦言，公司存在新增产能无法充分消化以致出现产能弥散的风险。据第三方机构梳理，受内行枉然疲软、西洋去库存等成分影响，内行开通鞋合座商场界限在2025年增速小幅回落至3.1%。

龙行宇宙第代工企业是否已面对行业“天花板”？

苏商银行特约批驳员、中国社科院解决学博士付一夫始终盘考新枉然、产业经济等领域，他向界面新闻暗示，2025年开通鞋代工行业合座商场发达趋稳但增速放缓，澳门永利皇宫中国官网龙行宇宙“增收不增利”具有一定行业代表性。盈利拐点可能出当今以下情景重复时：内行品牌去库存闭幕（瞻望2026年下半年至2027年）、原材料价钱回落、代工企业通过自动化与界限效应显赫降本，以及行业连合度擢升后龙头企业议价智商增强。若衰退这些条款，盈利改善将呈缓慢态势，拐点时分可能延后至2028年后。

中国城市发展盘考院投资部适宜东谈主袁帅则执不同概念，他向界面新闻暗示，不行简易用“天花板”来详细代工行业的将来趋势，行业里面的结构分化正在执续加重，越来越多的头部代工企业初始参与到品牌方的居品研发、蓄意顺次这类高附加值的代工业务。

袁帅以为，可能还需要2-3年的周期，恭候行业出清和企业升级的效用逐步剖析，届时扫数行业的利润分拨会愈加合理，头部代工企业的盈利水平会回到稳步增长的轨谈。

除功绩与产能风险外，界面新闻发现，龙行宇宙还存在多项财务数据的十分变动与合规问题。

招股书高慢，2023至2025年，公司应收账款余额分手为7.52亿元、11.9亿元、12.53亿元，占流动钞票比例从36.77%升至42.20%。2025年公司应收账款盘活率降至4.66次，较2023年下跌1.23次，回款效用下滑，且彰着低于行业均值6.52。

其次，存货执续增长。招股书高慢，2023至2025年，公司存货账面余额分手为6.23亿元、9.03亿元、10.21亿元，占流动钞票比例从30.43%升至34.36%。2025年，公司存货盘活率也低于行业均值6.25。

(选填)图片描写

另外，据界面新闻发现，天眼查官网列出的龙行宇宙风险指示总共达43条，其湖南龙行宇宙、湖南站成体育、东莞市站成鞋业、钟祥龙行宇宙第多家全资子公司环保处罚、行政处罚，所涉案由包括服务争议、商业条约纠纷侵害、实用新式专利权纠纷等。

招股书高慢，2025年末，龙行宇宙内地职工养老保障、工伤保障实缴比例超97%，但医疗保障、生养保障实缴比例为94.8%，住房公积金实缴比例95.49%，仍有部分职工未足额交纳。龙行宇宙称，公司仍存在被关系部门要求补缴社会保障和住房公积金的风险，可能对公司财务情景和盈利智商变成不利影响。

多项合规风险重复永利官网app下载，亦有可能组成龙行宇宙IPO审核的潜在断绝。